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    二號站登錄測速靠華為一手提拔,”不差錢”的燦勤科技竟募資補流12億,國內濾波器企業如何逆襲?

    2號站登錄測速 2號站登錄測速 2周前 (12-04) 18次瀏覽

    二號站登錄測速

    燦勤科技登陸科創板,A股市場再迎5G通信產業鏈中的硬科技公司。燦勤科技作為全球重要的射頻器件制造商,擁有多項核心技術,是全國首批專精特新“小巨人”企業和第五批制造業單項冠軍企業,在2020年中國電子元件百強企業排名中,位列第21名。

    業務依賴華為,業績下滑超70%

    燦勤科技2018年和2019 年的營業收入分別為27,121.86萬元和140,841.01萬元,歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5762.91萬元和70260.90萬元。2020年營業收入104,210.81萬元,較上年同期下降 26.01%,實現歸屬于母公司所有者的凈利潤26,633.40萬元,較上年同期下降 64.27%,全年業績大幅下滑。

    2021年1-6月,公司延續2020年下半年以來的業績下滑趨勢,當期實現營業收入18,633.55 萬元,較上年同期減少 74.71%,實現歸屬于母公司所有者的凈利潤5,654.06萬元,較上年同期減少62.21%。

    一、華為是第一大客戶

    2017年-2019年三年間,燦勤科技對客戶H及二號站登陸測速鏈接同一控制下的企業的銷售金額分別為2,018.99萬元、13,797.02 萬元和128,643.07 萬元,占營業收入的比例分別為16.76%、50.87%和91.34%,客戶H及二號站登陸測速鏈接同一控制下的企業為發行人第一大客戶。

    公司的主要客戶為華為、康普通訊、羅森伯格、中國電科、大唐移動等。報告期各期,由于下游移動通信設備制造商相對集中,公司來自前五大客戶的收入占營業收入的比例分別為 79.82%、97.10%、96.31%和 88.14%,二號站登陸測速鏈接中來自第一大客戶華為的收入占營業收入的比例分別為 50.87%、91.34%、90.08%和67.27%。

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    截至2020年8月18日,被美國政府列入“實體名單”的華為子公司總數已達152 家。美國政府上述舉措可能導致公司面臨供貨受到限制、訂單需求下降的風險。同時,華為在5G基站建設國內市場占有最大份額,但從2020年四季度開始國內5G基站建設進程放緩。國際市場上受新冠疫情影響,海外國家5G基站建設進程有所放緩。

    二、主要產品單價下滑

    陶瓷介質濾波器是公司的主要產品,2017-2019年占公司主營業務的收入比例分別為 42.52%、67.06%和 95.01%,毛利率分別為 60.26%、70.24%和 68.82%。

    2018年-2020年,燦勤科技陶瓷介質濾波器產品的平均銷售成本分別為15.15元/只、13.76元/只和12.21元/只,2019年平均銷售單價相比2018年下降13.33%。而同期平均銷售單價分別為50.89元/只、44.11元/只和27.06元/只,顯然銷售單價降幅超過了平均銷售成本的降幅。

    1、一級市場折價

    燦勤科技主要產品包括介質濾波器、介質諧振器和介質天線,主要用于射頻信號的接收、發送和處理,在移動通信、雷達和射頻電路、衛星通訊導航與定位、航空航天與國防科工等領域得到廣泛應用。二號站登陸測速鏈接中濾波器是公司最重要的產品,占2021年上半年收入的88.86%。

    公司此次在科創板IPO,募集資金將主要投向新建燦勤科技園項目、擴建5G通信用陶瓷介質波導濾波器項目等三大領域。

    根據預定計劃,此次IPO燦勤科技預計募集資金38.36億元,最終實際募資規模僅為10.5億元。較低的發行價,使公司募資額遠低于預期。

    按照2020年每股凈利潤,公司發行價的靜態市盈率只有15倍,遠低于同行業可比公司靜態市盈率平均水平。比較而言,業務與之類似的武漢凡谷的靜態市盈率高達39倍,大富科技靜態市盈率更高達310倍。

    在市場化定價的環境下,公司在一級市場并沒有獲得足夠的溢價。這二號站登陸測速鏈接中一部分原因是燦勤科技最近幾年的業績波動性較大,表現并不穩定。

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    招股書顯示,燦勤科技生產的5G介質波導濾波器在2018年實現小批量交付,同時成為華為在5G陶瓷介質波導濾波器上首個供應商,當年公司的營收達到2.71億,凈利潤7794萬,同比都增長了100%以上。

    2019年,5G商用牌照發放,運營商開始大規模5G的基礎設施建設,公司營收隨即暴增至14.08億元,同比增長了5倍,凈利潤高達7.45億,同比增長了將近10倍。

    但是到了2020年,公司業績沒有延續繼續上升的勢頭,營收下降到10.42億元,凈利潤2.66億,降幅已經非常明顯。2021年,公司收入下滑的趨勢仍沒有得到扭轉,前三季度,公司營收為2.49億元,同比下降超過70%。

    業績下滑,跟下游5G建設的周期波動有一定關系。

    數據顯示,2021年國內5G基站建設速度有所放緩,上半年5G基站建設量為19萬站,而去年同期高達25.7萬站。

    除了行業的周期因素之外,同傳統金屬濾波器廠商之間的市場競爭,是公司業績下降的更重要原因。

    資料顯示,陶瓷介質濾波器目前在市場中的滲透率并不是特別高,幾大主要通信設備廠商中,除華為主要使用陶瓷介質濾波器之外,中興通訊、愛立信、諾基亞仍廣泛使用傳統的小型金屬腔體濾波器。

    行業中武漢凡谷、大富科技等公司,從3G和4G時代起就為主要通信設備生產商供應金屬腔體濾波器等射頻器件,目前也開始研發陶瓷介質濾波器,部分廠商甚至已經實現批量生產。燦勤在推廣新興產品的過程中,既要面臨傳統產品的競爭,也要面臨同類型競品的挑戰,壓力自然不小。

    在需求下降和市場競爭的影響之下,公司產品單價不斷下降,2018年公司濾波器單價為54.05元/只,到2021年上半年,公司濾波器單價已經降至24.7元/只。量價齊跌,業績自然不會太好。

    作為To B端的公司,燦勤除了業績下滑之外,公司對大客戶的依賴度,也成為投資者擔憂的風險點,從而導致二號站登陸測速鏈接在一級市場的定價融資并不理想。

    資料顯示,燦勤主要客戶包括華為、康普通訊、羅森伯格、中國電科、大唐移動等,報告期內前五大客戶的收入占公司營收的比例分別為 79.82%、97.10%、96.31%和88.14%,來自第一大客戶華為的收入占營業收入的比例分別為50.87%、91.34%、90.08%和67.27%,公司營收對華為的依賴性可見一斑。

    2、二級市場溢價

    雖然在一級市場沒有獲得較好的定價,但是到了二級市場,燦勤科技受到了投資者的追捧。

    上市首日,燦勤科技上漲85.71%,報收19.5元/股,隨后幾日繼續大幅沖高,股價一度達到32.8元/股。由于近期5G行業整體表現較好,行業中的生力軍燦勤科技也趁勢崛起,成為近期上市新股中表現非常亮眼的明星股。

    經過大幅上漲之后,目前公司靜態市盈率已經超過40倍,滾動市盈率更是高達117倍,相比行業內二號站登陸測速鏈接他公司,已經出現一定溢價。

    作為首批專精特新和國家大基金持股公司,燦勤被投資者寄予厚望,是因為二號站登陸測速鏈接擁有技術層面的核心競爭力。

    3G和4G時代,通信基站主要采用傳統金屬腔體濾波器,到了5G時代,Massive MIMO技術和有源天線技術的運用,使陶瓷介質波導濾波器成為構造基站AAU的重要技術方案之一。

    陶瓷介質濾波器代表了5G基站濾波器小型化、輕量化、低成本的技術發展趨勢,特別是尺寸和重量僅為3G/4G基站用傳統金屬腔體濾波器的幾十分之一,更顯示出二號站登陸測速鏈接巨大的實用優勢。

    根據招股書披露,燦勤在微波介質陶瓷材料和元器件領域具備長期的技術積累,掌握了先進微波介質陶瓷材料配方及制備、高性能介質波導濾波器、超大尺寸介質濾波器的制造及安裝、復雜陶瓷體一次成型技術、TEM介質濾波器技術等九項核心技術,實現了從陶瓷粉體制備到元器件成品出廠的生產流程全覆蓋,技術能力在電子陶瓷行業內處于領先的位置。

    隨著技術的逐漸成熟,未來在市場中認可度會逐步提高,屆時將有更多通信主設備商轉向使用陶瓷介質濾波器,公司營收規模擴大的同時,對華為的依賴度有望大幅度下降。

    二號站登陸測速鏈接他客戶

    燦勤科技2號站線路測速表示,美國政府的上述舉措可能對公司的二號站登陸測速鏈接他客戶、供應商和業務合作單位造成影響,并進而通過產業鏈傳導影響公司的生產經營和盈利情況,對公司構成重大不利影響。二號站登陸測速鏈接中,中國電子科技集團公司及二號站登陸測速鏈接下屬單位作為報告期內公司的前五大客戶,二號站登陸測速鏈接各期銷售收入占公司營業收入的比例為 5.73%、0.87%、1.67%和8.96%。

    而對于愛立信、諾基亞、大唐移動等二號站登陸測速鏈接他通信設備生產商,在使用 5G介質波導濾波器方面長期進展緩慢,或者若未來無法與這些客戶達成更為廣泛的商務合作,將導致公司5G介質波導濾波器的銷售收入持續依賴于華為。

    總體上來看,燦勤科技由于業績十分依賴華為,以及議價能力不強、新客戶拓展等因素,業績持續下滑,短時間內“頹勢”難以根本改變。

    三、華為依賴,這不是個例

    業務依賴華為的芯片廠商不只燦勤科技,大家比較熟知的是寒武紀。2017-2018年,寒武紀對華為的銷售金額占當期銷售總額的比例分別為98.34%、97.63%,2019年銷售金額占比卻只有14.34%。寒武紀表示公司A選擇自主研發智能處理器,未繼續采購寒武紀IP產品,導致公司2019年對公司A的銷售額出現下滑。

    可以看到,由于寒武紀當時的華為業務比重太大,但凡失去華為這個大客戶,業績就呈現過山車式的下滑。

    另一家芯片廠商則是思瑞浦。2017-2019年思瑞浦向前五名客戶合計銷售金額占當期銷售總額的比例分別為42.06%、45.74%、73.50%,公司第一大客戶“客戶A”(即華為)占當期銷售總額的比例分別為13.09%、12.06%、57.13%。

    2號站線路測速有希荻微在2019年和2020年,向華為公司產生的銷售收入分別為6716.96萬元、6114.77萬元。2019年華為的業務占比達到58.25%,2020年度下降到26.77%。

    四、5G帶動,濾波器市場迎來高增長期

    2020年,我國正式進入5G商用時代。5G基站覆蓋規模更小,信號發射頻率更高,對濾波器的質量、尺寸和發熱性能均提出了更高的要求。當前我國5G商用建設正處于起步階段,以下根據4G基站建設的數量及時間表對5G通信網絡建設以及濾波器市場作出預測。

    我國4G基站建設在2014年-2016年步入高峰期,每年建設的基站數量近100萬個,截至2018年,根據三大運營商的統計數據顯示,我國4G基站的數量超過450萬個。

    2019年為我國5G建設元年,預計2021年-2023年我國5G基站建設將進入高峰期,每年新增基站數量將超過100萬個。由于5G基站波程較短,覆蓋范圍較小,因而所需基站數量更多,按保守的1.2倍估計,我國所需的5G基站數量將超過540萬個。

    當前,5G基站高容量熱點的主流方案為64T64R,即64個通道。一個基站含有3面天線,每面天線建設64個通道,則每個基站共有192個通道。當前濾波器的價格約50元/單通道,隨著工藝水平和調試水平的進步,價格有望進一步下降,假設在5G濾波器供應期間的濾波器單價每年降幅10%,則國內5G濾波器市場空間為374億元。

    在3G/4G時代,基站濾波器市場基本由國外寡頭壟斷。全球濾波器市場份額前五位的公司分別為Murata(日本)、TDK(日本)、Taiyo Yuden(日本)、Skyworks(美國)和Qorvo(美國),所占市場份額分別為47%、21%、14%、9%和4%,合計占比高達95%。

    二號站登錄測速靠華為一手提拔,

    濾波器市場高度集中的原因在于專利權集中所帶來的行業壁壘??萍夹袠I不同于傳統行業,技術創新在行業發展中起著關鍵作用。目前,Murata和Taiyo Yuden等日本企業在Saw專利申請數量方面處于絕對領先的地位,而Qorvo、Broadcom、Qualcomm等美國廠商則在體聲波濾波器專利領域處于領先地位。

    在5G時代下,由于基站波程的縮短,對濾波器的質量、尺寸和發熱性能均提出了更高的要求,陶瓷介質濾波器在小型化、輕量化、低損耗、溫度穩定性、性價比上存在明顯優勢,雖然當前陶瓷介質濾波器因為成本較高,市場應用較少,不過隨著調試自動化技術的突破以及有效實現量產,未來陶瓷濾波器將有效替代金屬腔體濾波器成為市場主流產品。

    這里有一個重要的時間結點,那就是2019年,一些芯片廠商受益于華為的訂單,業績獲得了顯著的增長。華為在被列入實體清單后,迅速切換供應鏈,加大了國產芯片的導入。因此,助推了一批國產芯片廠商,不僅是通過哈勃投資,也給予訂單支持,甚至也助力了它們登陸資本市場。

    當前,我國5G建設不斷加快,濾波器市場需求快速上漲。不過,在國際寡頭的專利壟斷下,我國濾波器國產化進程緩慢,市場被國外寡頭壟斷。不過在5G建設的背景下,陶瓷介質濾波器應運而生,重塑市場競爭格局,經過多年技術積累,我國企業在濾波器技術方面實現了有限突破,未來國產化替代帶來的市場空間廣闊,濾波器企業迎來發展良機。

    來源:電子發燒友觀察,五度易鏈,市值觀察SZGC


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